实盘周记、分众两种估值法买点汇总、腾讯减持SEA分析补充

一、本周交易

无

二、持仓

三、收益率

以后周记就只记总账户的收益率，不再写分账户的收益率了。2021年之前没有计算过港股账户的收益率，所以总账户收益率最早记录是2021年。

四、本周思考与重要事件

（一）分众传媒

1、分众两种估值方法买点汇总

老唐在《老唐的2021年》中，对分众的估值，同时使用了周期股（席勒估值法）和成长股两种方法，并将两种估值法的买点联系了起来。为了方便理解这部分内容，笔者将其做成图片进行展示，这样就一目了然了（可点击后放大）：

由于元旦假期期间太忙，当时我还没来得及细看老唐的上述文章，正好有书房朋友跟我讨论分众的估值方法，我当时说，我可能会倾向将买点设在周期股估值偏高、成长股偏低的位置。后来仔细看老唐文章，大概也是这个意思，当然比我的说法要更细致很多。

顺便说说我在分众吃的两次亏，一次是在上图最右边的位置买入，当时完全将分众当成长股，觉得成长就是安全边际，一次是没有跟随老唐在卖点卖出（周期股卖点），所以我持有分众多年，获利却十分微薄。

看了上面的图片，笔者又遗憾地想到，自己没有在低位把分众的仓位加够。去年10月底，曾有一小笔钱加了陕煤，但是当时分众的股价（7.36元左右）也没有低估到可以支撑我将仓位加满6%，再后来分众大跌，但是我也没钱加仓了。

2、雪球用户“heyaodong3”发帖说，他1月5日和分众进行了沟通，2020年四季度基数偏高，主要是在线教育的大量集中投放，由于同样的原因，21年一季度基数也会偏高。

他分析，2021年四季度，在“在线教育广告集中投放”和“疫情导致广告后置”两个正面刺激同时消失的情况下，分众业绩只是同比略微下滑，说明分众很好地做出了调整。

2022年一季度同比可能也不会好看，但是他认为，由于2021年2季度在线教育突然失血导致的低基数，2022年二季度以及2022年全年收入会同比大幅上升。

（二）腾讯控股

1、腾讯减持SEA分析补充

补一张SEA的2020年年报里的股权结构图，天风证券那张更清晰明了一些，这张更原汁原味一点：

根据年报下面的注释：

（1）李小冬的持股是由几部分组成，其中包含了下面“Blue Dolphins Venture Inc”的持股，它是李小冬的全资拥有的。

（2）腾讯向李小冬提供了不可撤销的委托书，由李小冬代理腾讯所拥有的46,573,653股B类股票的投票权（注意，腾讯所持B类股份大于这部分），上述表格的投票权数据是据此调整后的比例。代理权的行使范围限于董事会人数及组成成员的相关事项，也就是说：

a. 如果没有腾讯的委托投票，李小冬的投票权是小于腾讯的。

b. 李小冬的代理投票权的行使范围是受限的。

这或许是腾讯做出转换股票类型、放弃投票权的怪异举动之原因所在。因为腾讯和李小冬，到底谁是SEA的最大投票权人，在一定程度上是模糊的。现在就不模糊了，可以说清楚了，似乎“说清楚”成了唯一合理的解释。

当然，也有可能是腾讯的持股根据规定是限售的，但是笔者在年报和其他渠道还没有找到类似的信息。考虑到SEA是2017年10月上市，这么久，从大概率上来讲是不限售的。

腾讯在前几天的减持公告中表示，在申请将所持B类股份转换为A类股份的同时，上述委托也将随之终止。腾讯作为纯A类股票持有人，仍然拥有一定的投票权（A类股拥有一票表决权，B类股拥有三票表决权），但是腾讯既然决定转换持股类型，应该就是不打算主动行使该权利了。

目前看起来，在国内和国外，无论背后的逻辑是否异同，腾讯的投资风格都发生了改变，仔细想想，这也十分符合腾讯一贯低调的风格。“匹夫无罪，怀璧其罪”，“木秀于林，风必摧之”， 腾讯一直很懂这个道理。未来腾讯投资是否转为走“退大投小”、投硬科技的新路线，我们拭目以待。

2、腾讯连续两天回购

1月5日和1月6日，腾讯连续两天回购股票，每天耗资2亿港币左右，被雪球网友戏称为“定投自己”。

腾讯管理层在公司股价低迷的时候启动大额回购，值得点赞。反观笔者的另一H股持仓福寿园，股价跌得更多，公司咋没有回购的动静呢？

3、《经济日报》发表评论：《腾讯减持京东股票有深意》

文章表示：“有不少观点认为，腾讯大规模减持京东股票是为了应对“反垄断监管”。尽管近期科技行业监管日益加强，但……（腾讯和京东）双方虽有联盟之势，但多年来也未形成垄断形态。不过此次腾讯减持京东股票，退出董事会，大公司之间的股权联系减弱，……，确实能进一步促进市场活力，也符合我国对平台经济健康发展的要求。”

根据百度百科，《经济日报》是国务院主办的中央直属党报，是党中央、国务院指导全国经济工作的重要舆论阵地，是全国经济类报刊中权威性、公信力最强的报纸，是传播发布党和国家关于经济方面政策信息的重要渠道，是国内外了解中国经济发展动向的重要窗口，是政府和企业沟通的重要桥梁。

文章内容基本是正面的评价，笔者猜测《经济日报》此番评论代表和传递了官方的观点。

4、数字人民币

最近数字人民币推广的进度很快。1月4日，数字人民币（试点版）App已上架至各大安卓、苹果应用商店并开放下载。近日，北京、上海、海南等9大数字人民币试点地区用户在美团平台点外卖不使用一次性餐具，买生鲜自备环保袋，在线购买电子机票火车票，都将获取一定数值的数字人民币奖励。

笔者曾在《实盘周记，分众的成长性与周期性，个人码新规、数字人民币的影响》中详细介绍过数字人民币。数字人民币对于我国金融稳定的战略意义在于，数字人民币在国际清算环节可跨过 SWIFT 系统。最直接的作用在于，将会使得金融体系的流通更加便利，并降低货币的发行及结算成本（它具有支付即结算的特点）。

上述文章这个地方需要稍微修改一下：“数字人民币是没有利息的，而第三方支付账户有，而且余额宝、财付通账户的收益率高于活期利息，还可以直接用于消费。这一点第三方支付账户优于数字人民币”，这里的“第三方支付”改成“流通层机构”，产业图谱搬过来再贴一次（来自艾瑞咨询）：

根据自媒体“价投百宝箱”的《数字货币京北方调研纪要》，数字人民币生态圈分层包括：

第一层生态圈：中国人民银行（央行），代表中央政府发行数字人民币，是数字人民币的唯一监管机构。

第二层生态圈（6+1+2）：数字人民币运行机构，6家大型国有银行（中国工商银行/中国农业银行/中国邮政储蓄银行/交通银行/中国银行/中国建设银行）+1家全国性商业银行（招商银行）+2家第三方机构（支付宝/微信支付）。

第2.5层生态圈：未取得以上运营牌照其他金融机构，主要是中小银行和其他全国性商业银行，他们介入数字人民币业务须绑定以上9家机构，事实上绑定四大行更多。

第三层生态圈：数字人民币应用产品其他利益相关者，不含金融机构，如冬奥会各个场馆（奥运村、运动村、媒体大厅等）。

目前第二层和第2.5层机构的获客途径是以自己开拓为主，也有一些主动找上来的，比如华润、中石油、中石化，都有大量的需求，但基本对接的都是四大行。

冬奥会试点后，2022年未来将注重第二层和2.5层生态圈打造，数字货币会比第三方支付更方便、更有技术上优势，中央政府会更大限度支持并推动数字人民币生态圈建设并提速。

随着数字人民币应用场景越来越多，客户体验感越来越好，会促进数字人民币的广泛使用，推动更多金融机构接入数字人民币项目，更多是以解决方案输出，未来人民币数字化运营空间巨大。

据报道，1月6日，微众银行(微信支付)数字人民币钱包随之上线。用户需在数字人民币APP上绑定手机号（手机号与微信一致），实名验证成功后，就可以在微信内使用数字人民币了（具体见下图，来自“南方PLUS”）。

开通后，微信支付“钱包”页面将新增“数字人民币”入口，微信“收付款”页面将新增“使用数字人民币付款”选项；数字人民币也可以使用微信“扫一扫”商家收款码，或者展示付款码。也就是说，开通之后，微信支付的使用方式和体验与目前没什么差异。

5、2022年微信公开课

根据新浪财经报道，今年的微信公开课分视频号、微信支付、小程序、搜一搜和企业微信为主导的五个环节：

（1）视频号：视频号首提商家激励计划，探索试水内容付费。

2021年张小龙提到，视频化表达是内容领域下一个十年的主题。视频号直播推出新的商家激励计划，视频号未来一年将通过流量激励，扶持不少于10万个优质商家。微信直播即将上线知识专栏，覆盖多个知识方向。同时，微信视频号即将上线付费直播间。

（2）微信支付：助力小微商户升级依然是重点，计划投入超过100亿进行补贴。

（3）小程序：日活在2021年突破4.5亿，开发者数量突破300万；商业化和变现取得重要进展，并将是小程序未来的重点方向。

（4）搜一搜：不仅仅局限于站内搜索，打通了站内外内容搜索之后，2021年月活达到7亿。比如，小程序有68%的流量来自于搜一搜。未来，政务、医疗服务等是搜一搜的重点内容；

（5）企业微信：继续赋能中小商户、企业的数字化升级，即将发布4.0版本。

6、证券时报：1月5日，市场监管总局发布13起违法实施经营者集中行政处罚案例，其中涉及腾讯9起、阿里2起、京东与哔哩哔哩各1起。经查，这些案件均违反了《中华人民共和国反垄断法》第二十一条，构成未依法申报违法实施经营者集中，但最终的评估认为不具有排除、限制竞争效果。虽然罚单均为2021年12月31日开具，但案件本身涉及的交易最早可追溯到2015年，最近的是2020年11月26日。

这个问题笔者曾在《腾讯反垄断风险详解及未来展望》中详细写过，处罚的主要是过去的事件，以后按程序申报就是了。

（三）贵州茅台

1、系列酒经销商大会

据每日经济新闻报道，1月5日，2021年度贵州茅台酱香系列酒全国经销商联谊会在贵阳举行。结合公司《2021年度生产经营情况公告》和会上传出的消息，2021年茅台酱香酒公司全年完成销量3万吨，同比增3%；预计实现营收约126亿元，同比增长约26.1%；预计实现利润总额51.85亿元，同比增长60%。

之前在周记也提到过，过去存下来的系列酒基酒消耗得不多了，而且产能不足，所以销量增长很少，去年营收和利润增长主要靠提价。

在会上，茅台集团党委书记、董事长丁雄军提出，茅台系列酒“十四五”末（2025年）要努力实现营收翻番，达到240亿元以上。这个目标不小，洋河2020年营收才211亿元，过去3年的营收峰值2018年也不过241.6亿元。

除销售目标外，丁雄军还提出，茅台系列酒各产品在不同的价格带中要有竞争力。其中，千元级产品中，2021年茅台推出的新品――“茅台1935”要成为台柱产品；而500~1000元价格带，汉酱要成为台柱产品；在500元以下价格带，茅台王子酒要成为台柱产品。

2、2022年1月1日起，贵州茅台对新款珍品茅台酒与陈年贵州茅台酒15两款产品提价。茅台新珍品零售指导价上调100元，由4499上调到4599元；茅台陈年酒15由4999上调到5999元。

1月5日，茅台酒股份公司壬寅虎年生肖酒发布会举行，53%vol 500ml 贵州茅台酒 （壬寅虎年）市场指导价为2499元/瓶，和去年持平。

（四）陕西煤业

据陕煤集团发布消息，经过众多业务人员与客户的多轮艰辛洽谈，在12月30日全面完成2022年度煤炭中长期购销合同的签订工作，陕煤集团签订的2022年煤炭中长期合同较2021年同比增幅11%。

2021年12月中旬，根据央视新闻，国家发展改革委出台的专项方案，2022年本地区核定产能30万吨以上煤炭生产企业中长期合同签订数量要达到自有资源量80％以上。如果按照陕煤之前50%是长协，那么仅增加11%，应该是未达到上述80%以上的要求，据说是因为地方铁路的运力不足，但是笔者尚未找到这个消息的出处。

（五）其他

1、据接受《证券日报》记者采访的专家预测，2021年全年GDP增速有望超过8%，2022年一季度GDP增速有望实现5.3%以上。

2、证券时报：海外通胀形势加剧，海外货币政策加速转向。当地时间1月6日，美联储公布的去年12月议息会议纪要显示，美联储官员考虑在更早的时间点，以更大幅度开始加息。此外，几乎所有货币政策决策者都赞同，在首次加息后不久就开始缩减资产负债表，且缩表的速度可能会比2017年上一轮缩表时的速度更快。

英国智库CEBR：面对更高的利率和量化宽松政策的倒退，2022年全球债券、股票和房地产市场预计将在全球范围内下跌，跌幅在10%至25%之间，部分影响将持续到2023年。

3、国际金融报：南非学者研究显示，在疫情最早暴发的南非茨瓦内，奥密克戎导致的死亡率与重症率均较过去几波疫情低。如果这种模式继续下去并在全球重复上演，未来或会看到病例数与死亡率完全“脱钩”，奥密克戎可能是疫情大流行结束的预兆。

笔者前段时间就看到国内外专家包括张文宏医生也有类似的说法，现在这种声音越来越多了，希望是真的，那就太好了。

4、2021年统计年鉴显示，全国人口出生率为0.85%。根据前瞻产业研究院报告《2021年全球人口趋势分析报告》，我国人口将于2031年左右达到峰值，随后开始逐步回落。

声明：本公众号文章均仅用于记录个人投资、学习思考，不用于任何商业用途，不作为任何投资建议。

本周依然运动3次，每次1小时局部健身+45分钟跑步（速度7km/小时）。

祝朋友们周末愉快❥(^_-)